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近年來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)化妝品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，一批行業(yè)地位顯著成長(zhǎng)性較高的本土化妝品公司紛紛開(kāi)啟資產(chǎn)證券化之路，引起了資本市場(chǎng)的高度關(guān)注
據(jù)了解，除較早前IPO遇阻的相宜本草和安婕妤外，自2016年至今，珀萊雅、毛戈平、名臣健康、御家匯和麗人麗妝等IPO申請(qǐng)均獲證監(jiān)會(huì)受理。丸美股份在2016年IPO被否后又于不久前再次申報(bào)了材料，而拉芳家化成功實(shí)現(xiàn)A股登陸。此外，截至目前，新三板也已集聚了江蘇美愛(ài)斯、諾斯貝爾等40余家大小規(guī)模的化妝品產(chǎn)業(yè)鏈的公司.
強(qiáng)大產(chǎn)業(yè)支撐證券化
化妝品企業(yè)加速證券化的趨勢(shì)，有著強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)邏輯支撐。根據(jù)歐睿國(guó)際數(shù)據(jù)，中國(guó)化妝品的市場(chǎng)規(guī)模從2007年的1400億元增長(zhǎng)至2016年的3332億元，成為全球第二大化妝品消費(fèi)國(guó)。該機(jī)構(gòu)還預(yù)測(cè)，2017年至2021年，中國(guó)化妝品行業(yè)復(fù)合增速超過(guò)6.7%，超出歐美及日韓發(fā)達(dá)國(guó)家，依然保持全球增長(zhǎng)最快的化妝品市場(chǎng)地位。雖然面臨國(guó)外化妝品巨頭的激烈競(jìng)爭(zhēng)，依然有一批本土企業(yè)憑借差異化的經(jīng)營(yíng)策略和對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的獨(dú)特理解殺出一條血路，在市場(chǎng)中占有一席之地。
實(shí)際上，作為目前居于全球第二的化妝品行業(yè)市場(chǎng)，僅有數(shù)量極為有限的本土品牌實(shí)現(xiàn)A股上市，而已上市的公司中也出現(xiàn)了賣(mài)殼（白貓股份）和更換主業(yè)（索芙特）的情形。再剔除以洗衣粉為主業(yè)的廣州浪奇、以牙膏為主業(yè)的兩面針和以醫(yī)藥生物為主業(yè)的片仔癀，嚴(yán)格意義上，A股僅剩下三家較為純正的化妝品企業(yè)，即百年老店上海家化、剛上市成功的拉芳家化以及通過(guò)并購(gòu)切入化妝品渠道的青島金王。
在行業(yè)上升趨勢(shì)明顯、已上市企業(yè)數(shù)量稀缺以及新股發(fā)行加速的大背景下，市場(chǎng)普遍預(yù)期，本土化妝品企業(yè)IPO的速度會(huì)加快。
化妝品行業(yè)銷(xiāo)售咨詢(xún)機(jī)構(gòu)聚美麗董事、塞恩資本合伙人夏天曾表示，由于中國(guó)化妝品行業(yè)發(fā)展歷史的原因，導(dǎo)致目前在主板上市的化妝品企業(yè)數(shù)量極其稀少，化妝品產(chǎn)業(yè)是一個(gè)充滿夢(mèng)想、機(jī)遇和想象力的產(chǎn)業(yè)，更是備受資本追捧可以成就偉大品牌和企業(yè)的產(chǎn)業(yè)，未來(lái)十年將是中國(guó)化妝品企業(yè)密集登陸資本市場(chǎng)的黃金窗口期。
中泰證券分析師鞠興海在其《3000億妝點(diǎn)你的美》的研報(bào)中指出，隨著城鎮(zhèn)化增加、消費(fèi)力提升和化妝意識(shí)的高漲，行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力具備，同時(shí)，2015年以來(lái)化妝品行業(yè)證券化、收購(gòu)頻繁，預(yù)計(jì)未來(lái)3年時(shí)間將是集團(tuán)化整合和品牌梯隊(duì)搭建的過(guò)程，因而化妝品行業(yè)具備培育大市值巨頭的潛質(zhì)。
資本圈的隱憂
然而，面對(duì)行業(yè)內(nèi)企業(yè)加速申報(bào)IPO的現(xiàn)象，夢(mèng)想是否能真的照進(jìn)現(xiàn)實(shí)？從部分企業(yè)已獲得的證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)以及尚未獲得反饋意見(jiàn)但遭到的媒體風(fēng)波來(lái)看，資本圈依然抱有些許隱憂。
中國(guó)上市公司輿情中心梳理發(fā)現(xiàn)，最大的隱憂主要集中在平臺(tái)依賴(lài)以及經(jīng)銷(xiāo)模式的風(fēng)險(xiǎn)。以御家匯和麗人麗妝為例，前者從事面膜等護(hù)膚品的研發(fā)生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售產(chǎn)品，與天貓、京東、唯品會(huì)、聚美優(yōu)品等電商平臺(tái)建立合作。麗人麗妝則是與品牌方直接合作獲取授權(quán)，通過(guò)買(mǎi)斷式經(jīng)銷(xiāo)模式開(kāi)展化妝品電商（天貓和淘寶）零售業(yè)務(wù)。二者商業(yè)模式存在的相同問(wèn)題為過(guò)于依賴(lài)電商平臺(tái)，銷(xiāo)售渠道過(guò)于集中。
其二，經(jīng)銷(xiāo)模式的監(jiān)管壓力。以上半年再次沖刺IPO的丸美股份為例，在其上次沖擊IPO時(shí)，發(fā)審委要求“發(fā)行人補(bǔ)充說(shuō)明經(jīng)銷(xiāo)的具體模式、對(duì)經(jīng)銷(xiāo)的相關(guān)內(nèi)部控制制度及執(zhí)行情況”以及“經(jīng)銷(xiāo)模式下，發(fā)行人經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)點(diǎn)的分布、網(wǎng)點(diǎn)單點(diǎn)銷(xiāo)售額等情況對(duì)照可比上市公司是否合理；報(bào)告期發(fā)行人前十大經(jīng)銷(xiāo)商的納稅情況、期末存貨情況，對(duì)照可比上市公司是否合理”。其招股書(shū)顯示，2014~2016年，公司來(lái)自經(jīng)銷(xiāo)模式的收入占當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為92.63%、92.02%和88.03%。珀萊雅也存在同樣的問(wèn)題，招股書(shū)顯示2013-2015年公司通過(guò)與經(jīng)銷(xiāo)商合作實(shí)現(xiàn)的收入分別占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為96.16%、88.92%和81.25%。
對(duì)此，廣發(fā)證券投行部高級(jí)經(jīng)理“投行小兵”撰文指出，“經(jīng)銷(xiāo)商的核查的確是一個(gè)老大難問(wèn)題，主要在于核查的深度和邊界，到底怎樣的核查程度才能幫助中介機(jī)構(gòu)發(fā)表明確意見(jiàn)；監(jiān)管機(jī)構(gòu)或許也是通過(guò)這個(gè)項(xiàng)目傳遞一個(gè)信號(hào)，經(jīng)銷(xiāo)模式的企業(yè)還是要審慎申報(bào)，如同農(nóng)業(yè)企業(yè)一樣。”
此外，生產(chǎn)外包及重金營(yíng)銷(xiāo)所帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)也是資本圈質(zhì)疑的要點(diǎn)。
一方面，部分企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，將生產(chǎn)委托外包的模式。這一模式容易增加產(chǎn)品質(zhì)量潛在風(fēng)險(xiǎn)。御家匯在2014年成立了湖南御家化妝品制造有限公司，從事護(hù)膚品的原料采購(gòu)和產(chǎn)品生產(chǎn)業(yè)務(wù)，協(xié)助公司生產(chǎn)自有品牌產(chǎn)品；但進(jìn)展較慢。招股書(shū)顯示，2014年御家匯主打品牌“御泥坊”委托加工的比例為100%，2015年、2016年自主生產(chǎn)的比例僅為11.43%、14.49%。
另一方面，則是本土品牌一直被詬病的“重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)”。珀萊雅招股書(shū)顯示，2013年~2015年，公司“形象宣傳推廣費(fèi)”分別是同年凈利潤(rùn)的2倍多。據(jù)悉，公司先后聘請(qǐng)了高圓圓、章子怡、唐嫣、宋慧喬、宋仲基等多名一線明顯代言旗下產(chǎn)品。業(yè)內(nèi)人士表示，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用較高，說(shuō)明企業(yè)品牌號(hào)召力較差，這種依靠營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用帶動(dòng)銷(xiāo)售的模式是不可持續(xù)性的，也不可控，只能每年不斷加大促銷(xiāo)力度，才能支撐銷(xiāo)售，非常受牽制。
總之，這些風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)的是化妝品公司商業(yè)模式的合理性以及經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性?？v觀走在IPO路上的各家化妝品企業(yè)，或多或少、或輕或重都存在上述問(wèn)題，最終能否順利通過(guò)監(jiān)管層的審核，仍有待時(shí)間和案例的驗(yàn)證。
